中金发布征询酬金称，守护翰森制药（03692）“跑赢行业”评级，看好公司将来出海施展，守护贪图价21.12港元。由于本次授权协作首付款或在2025年证据，该行下调对24年授权收入的预期，并守护对25年授权用度的预期，因此下调24年盈利预测9.7%至40.40亿元，并守护25年盈利预测不变。2024年12月18日，公司公告授予默沙东HS-10535（口服GLP-1受体欢乐剂）环球独家许可契约。

中金主要不雅点如下：

与MSD竣事GLP-1协作，交游总数超20亿好意思元。

字据该契约，默沙东赢得成就、出产和买卖化HS-10535的环球独家许可权；公司将赢得1.12亿好意思元首付款，最高19亿好意思元里程碑付款和基于家具销售的特准权使用费。在特定条目下，公司可能会在中国共同推行或独家买卖化HS-10535。该行瞻望这一交游有望增厚公司2025年功绩。

多款GLP-1家具布局，在国内企业中程度居前。

公司在GLP-1领域布局了聚乙二醇洛塞那肽打针液（GLP-1周制剂，II型糖尿病，19年上市），HS-20094（GIP/GLP-1R双靶周制剂，糖尿病/减重II期），HS-10501（口服GLP-1R欢乐剂，痴肥/糖尿病I期），以及本次授权的HS-10535（口服GLP-1R欢乐剂，临床前）。该行以为这次协作代表了MSD对公司GLP-1研发才智的高度招供。1-3Q24环球GLP-1药物销售额已超300亿好意思元，并处于高速放量阶段，多项临床标明双/多靶点和口服GLP-1RA药物具有疗效或苦守性上的上风，该行看好公司现存GLP-1管线布局。

近些年公司BD节律加快，捏续拓宽研发管线。

继2023年底与GSK就HS-20089（B7-H4 ADC）和HS-20093（B7-H3ADC）竣事两项重磅协作后，公司在2024年赓续高效践诺BD策略：1）与普米斯就HS-20117（EGFR/c-MetADC）扩大协作，普米斯将基于此药物成就ADC；2）赢得荃信生物HS-20137（IL-23p19）在大中华区成就和买卖化的权利；3）赢得麓鹏制药LP-168（BTKi）非肿瘤适宜症在大中华区成就和买卖化的权利。放置现在，公司累计BD样子超20个，更是通过国外授权的格式加快出海。

风险：家具买卖化不足预期；竞争模式加重；临床数据不足预期。

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